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本文梳理了歐美銀行業危機背景下離岸人民幣債券的發展機遇，探討了離岸人民幣債券市場的發展新趨勢，并就此提出了我國離岸人民幣債券發展的相關建議?；A。
關鍵詞
歐美銀行業危機 離岸人民幣債券 自貿區離岸債券
2023年以來，美歐銀行業危機引發金融市場動蕩加劇，全球資本避險情緒蔓延。 與此同時，中國經濟增長動力的逐步恢復和金融市場的持續開放，促使人民幣資產的投資和避險屬性持續凸顯。 在歐美銀行業危機背景下，國際金融市場投資者的資金配置或將發生變化，離岸人民幣債券或將吸引更多投資者的關注。
歐美銀行業危機對資產配置及離岸人民幣債券的主要影響
近期，美國和歐洲銀行業面臨著前所未有的挑戰。 2023年3月10日，美國硅谷銀行宣布破產。 此后，華盛頓互惠銀行和銀行僅用了5天就宣告破產。 百年品牌瑞士信貸被瑞銀收購。 美歐多家銀行接連“雷暴”引發多米諾骨牌效應，全球金融市場恐慌情緒彌漫全球，推動國際投資者重組資產配置。
（一）歐美銀行業危機外溢，美國債市波動倒逼全球資本流向
美國和歐洲的銀行業危機改變了對美國債務的需求。 美國和歐洲的銀行業危機導致各國央行迅速減持美國債券。 隨著歐美銀行業危機持續蔓延，全球對美元需求激增，各國央行迅速減持美債套現。 截至2023年3月22日當周，外國投資者持有的美國國債減少760億美元，至2.86萬億美元，創2014年3月以來最大單周跌幅。與此同時，美債的“避險”屬性減弱，吸引力下降拒絕了。 美國硅谷銀行倒閉和瑞士信貸銀行危機后，美國債務波動性升至歷史高位。 2023年3月15日，美國債市波動指數達到198.71，僅次于2008年全球金融危機期間的數值（見圖1）。 美國債市過度波動，美元債融資受阻，疊加美國可能爆發的債務危機，美債作為“避風港”的避險性質受到質疑。 國際投資者已將資金轉向其他市場以抵御危機。
（二）中國經濟復蘇與歐美經濟放緩形成鮮明對比，人民幣債券成為“避風港”
2023年3月以來，美歐銀行業危機蔓延金融市場悲觀情緒，削弱了向實體經濟輸血的能力。 這些因素綜合影響下，歐美經濟面臨較大風險，衰退預期明顯增強。 2023年第一季度，美國國內生產總值（GDP）年化季率增長1.3%，遠低于市場預期的2%，且增速已連續兩個季度放緩（見圖2）。 與此同時，渣打銀行發布的《2023年第二季度全球市場展望》報告指出，美國和歐元區經濟衰退風險加大，未來經濟出現衰退的概率較大。 12 個月分別為 80% 和 60%。 在美國和歐洲經濟復蘇乏力的情況下，中國可能因經濟加速擴張而成為世界各國中的“例外”。 當機構面臨金融動蕩風險加劇時提供風險對沖。
（三）歐美銀行業危機是全球治理體系失衡的風險暴露，中國已成為全球治理體系的重要力量
美歐等西方國家作為全球主要貨幣發行國，在全球治理體系中擁有主導地位。 美國和歐洲銀行業危機的本質是美國激進加息導致銀行經營環境惡化和資產負債表危機，這也是貨幣政策缺失的表現。美國長期以來的紀律和金融監管。 今天，世界經濟格局發生巨大變化。 2022年，金磚四國1的GDP在全球GDP中的占比將超過G7（30.7%）2，彭博社預測中國將成為未來五年全球增長的最大貢獻者，占比是其2倍美國的。 在此背景下，中國已成為全球治理體系的重要力量，人民幣的全球影響力和話語權也將相應增強。 離岸人民幣債券將迎來發展機遇期。 此外，目前境外投資者持有人民幣債券的比例普遍較低，與中國經濟對全球經濟增長的貢獻存在較大差距。 離岸人民幣債券增持空間較大。
美歐銀行業危機下離岸人民幣債券市場發展新趨勢
隨著美國金融體系危機持續發酵，美國債券市場動蕩，人民幣資產面臨較好的投資前景，離岸人民幣債券市場活躍。
（一）離岸人民幣債券發行規模大幅增長
自2022年美元融資成本快速上升以來，離岸人民幣債券發行步伐明顯加快。 2022年第二季度，離岸人民幣債券發行數量和規模大幅增長，同比分別增長111.19%和66.73%（見圖3）。 2023年一季度，離岸人民幣債券發行規模突破1400億元，創歷史新高，同比增長73.91%。 離岸人民幣債券發行規模大幅增長，表明在全球金融市場動蕩的背景下，相對穩定的人民幣資產受到國際投資者的青睞。
（二）債券發行類型日趨多元化，自貿區境外債券快速增長
2022年以來，美歐等發達經濟體加息，導致外幣融資成本持續上升。 與境外美元債相比，自貿區離岸債券（珍珠債）具有一定成本優勢，部分主體轉向發行自貿區離岸債券。 在岸人民幣債券。 截至2023年4月25日，今年自貿區境外債券共發行81只，涉及發行人68家，較2022年全年分別增長37%和28%（見圖4）。 離岸人民幣債券占比約68%。 2023年4月17日，海通證券發行3年期40億元珍珠債，為全國首家券商珍珠債，發行利率3.4%。 2023年4月21日發行的3年期6.6億元人民幣債券，票面利率為3.45%，為全國地方國企明珠券歷史最低票面利率。
（三）發行人集中度下降，政府和金融機構主導地位減弱
長期以來，離岸人民幣債券的發行主體相對集中，主要是政府和金融機構。 2021年1月至4月，以政府和金融機構為主體的離岸人民幣債券發行規模占比高達81.16%，工業領域債券發行規模僅占1%，其他行業債券發行占比17.84%。 2023年1月至4月，離岸人民幣債券發行機構集中度將大幅下降。 以政府和金融機構為主體的離岸人民幣債券發行比例將大幅下降至60.57%，工業領域債券發行比例將大幅上升。 ，較2021年同期增長20個百分點（見圖5）。 此外，工業領域離岸人民幣債券還具有發行規模大、發行數量少的特點。 2023年1月至4月，工業部門發行的離岸人民幣債券數量為61只，遠低于政府和金融機構發行的145只。
（4）債券期限兩端減少，中間增加，平均期限增加
在美聯儲大幅加息以及歐美銀行業危機的背景下，投資者交易情緒更加謹慎，更傾向于配置1-3年期中期離岸人民幣債券。 2023年1月至4月，離岸人民幣債券期限兩端減少，中間增加。 共計發行85只期限在3年以內和6年以上的債券，遠低于2021年和2022年同期的119只，僅為184只。2023年1月至4月，將有三年期離岸人民幣債券多達164只，較2021年和2022年分別增長355.56%和192.86%（見圖6）。 從平均債券發行期限來看，2023年1月至4月，離岸人民幣債券平均期限為2.86年，較2022年平均期限2.73年有所增長，債券日益受到境外投資者的信任。
（五）離岸人民幣債券大部分未評級，票面利率上調
未獲得國際評級的離岸人民幣債券已成為離岸人民幣債券市場的主要組成部分。 2023年1月至4月，未評級離岸人民幣債券發行231只，占比82.5%，較2022年同期上升2個百分點。此外，2023年離岸人民幣債券票面利率將大幅提升。到4月份，人民幣兌美元匯率持續走高，人民幣面臨貶值壓力。 離岸人民幣債券平均票面利率上升至3.41%，遠高于2021年和2022年3.01%和3.07%的平均票面利率。隨著離岸人民幣債券票面利率的上升，與零利率相比，與美國、歐洲的有息和負利率債券相比，人民幣債券收益率更高，更具國際競爭力。
（六）人民幣債券利率風險對沖工具更加豐富
受美歐銀行危機和全球金融市場動蕩加劇等因素影響，境外投資者對債券資產利率風險的對沖需求更加迫切，越來越多的境外投資機構無力應對。尋找合適的利率風險對沖工具。 相應主權債券的配置規模。 2023年5月15日，我國“北向掉期通”正式啟動，很大程度上滿足了境外投資者對人民幣債券利率風險的對沖需求，提高了境外投資者配置人民幣債券的興趣。 “北向掉期通”不僅交易成本較低，而且與中國國債收益率波動相關性更強，對利率風險有更好的對沖作用，帶動境外資本配置人民幣債券。
啟示與建議
美聯儲大幅加息、歐美銀行業危機、地緣政治沖突等事件極大沖擊了以美元為中心的國際貨幣體系和以美國為中心的全球治理體系。 中國已成為世界經濟增長的引擎，為世界經濟復蘇提供動力。 在此背景下，離岸人民幣債券市場迎來了重要的發展“機遇之窗”。 推動離岸人民幣債券市場平穩發展已成為當務之急，可重點關注以下三點。
一是豐富離岸市場產品類型，拓展離岸人民幣債券市場發展空間。 目前，離岸人民幣債券的交易量與美元債、歐元債等離岸債券存在較大差距。 2022年第四季度，人民幣國際債券和票據發行量僅占全球的2.1%。 要積極拓展離岸人民幣債券市場發展空間，豐富離岸人民幣債券市場債券品種，滿足境外增持優質、多元化人民幣資產的需要。 在推動實現碳達峰和碳中和目標的背景下，可以鼓勵和引導綠色離岸人民幣債券的發行； 可以豐富離岸人民幣債券期限分布，引導中長期資金流入，為推動人民幣投融資等業務創造新機遇。 狀況; 可以擴大離岸人民幣債券發行主體，促進離岸債券衍生品市場發展，增加離岸人民幣應用場景。
二是依托自貿區離岸債券市場推動離岸金融體系建設。 上海自貿區離岸人民幣債券市場需求較大，但賬戶體系和配套體系仍需進一步優化。 積極完善離岸賬戶體系，優化現有賬戶離岸功能。 拓展自由貿易賬戶（FT賬戶）體系離岸屬性和功能，探索離岸賬戶（OSA賬戶）人民幣業務，支持上海銀行為離岸債券交易提供外匯資金兌換和資金清算服務，構建離岸外匯資金暢通的結匯和資金結算通道。
三是關注離岸人民幣債券評級，防范信用風險。 隨著離岸人民幣債券發行數量的增加、發行主體的多元化、交易規模的逐漸擴大，所涉及的風險也隨之增加。 對離岸人民幣債券及其發行人進行信用評級、揭示其信用風險已成為現實需要。 一方面，評級機構應完善內部管理制度，提高技術水平，樹立信譽，根據發債人的經營狀況對發債人進行客觀評級。 另一方面，目前離岸人民幣債券市場的信用評級基本被國際三大評級公司標準普爾、穆迪和惠譽壟斷。 積極鼓勵國內評級公司“走出去”，打破國際評級公司的壟斷，大力支持和引導我國國內信用評級公司“走出去”。
筆記：
1、金磚國家是指巴西（）、俄羅斯（）、印度（印度）、中國（中國）和南非（南）。
2. G7包括7個主要工業國家：美國、英國、法國、德國、日本、意大利和加拿大。 該數據來自英國宏觀經濟研究公司Acorn Macro。
◇本文最初發表于《邦德》2023年6月號
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