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2023年7月MLF操作點評
事件：2023年7月17日，央行啟動1030億元MLF操作，本月MLF到期1000億元； 本月MLF操作利率為2.65%，與上月持平。
1、7月份MLF繼續小幅加息，釋放出支持銀行三季度加大授信力度的信號； 綜合考慮當前經濟金融形勢，不排除三季度實施年內第二次降準的可能性。
7月MLF操作量1030億，到期量1000億。 這意味著本月落實凈投資30億，是連續第七個月增量的延續，但增量規模較小，延續了前三個月的用地量水平。 首先，本月MLF放量增加并非因為市場資金面收緊。 數據顯示，7月份以來，市場資金利率和主要同業存單到期收益率在相應政策利率下方相對穩定運行，并在6月份政策降息帶動下大幅回落從六月同期開始。 這意味著當前銀行體系流動性較為充裕，MLF沒有必要加大“補水”力度。 我們判斷，這也是7月份銀行MLF操作需求較小、新增規模較低的直接原因。
但我們認為，7月份MLF加倉操作的延續，仍釋放出為銀行體系補充中長期流動性、支持銀行三季度加大授信力度的政策信號。 6月份信貸投放規模再次回升后，三季度促進經濟復蘇的著力點將更加強烈，未來信貸投放的進程還將持續。 其中，7月份新增民眾貸款規模同比預計繼續增長，且增量規?；驅U大。 金融數據往往領先于經濟數據，而6月開始并預計持續的寬松信貸進程預示著實體經濟增長動力將在三季度和下半年顯著改善。
7月份MLF繼續小幅上調后，后續降準的可能性將會加大。 MLF操作和降準都可以補充銀行體系中長期流動性。 后者還可以降低銀行資金成本，釋放更加明顯的穩定增長信號。 綜合考慮三季度信貸投放的資金需求、未來MLF操作規模以及提振市場信心的需要，在MLF持續增加的情況下，三季度實施第二次全面降準是可能的它的體積。 預計7月落地，預計下降0.25個百分點。
7月14日，央行在2023年上半年金融統計新聞發布會上表示，“中國人民銀行將跟蹤經濟運行和物價形勢需要，按照決策部署黨中央、國務院要求，加大宏觀調控力度，準確有效實施穩健的貨幣政策，綜合運用存款準備金率、中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具保持銀行體系流動性合理充裕，保持貨幣信貸合理增長，促進企業融資和居民信貸成本穩定。 這意味著降準已經進入政策工具箱，短期內有望推出，這將進一步鞏固三季度信貸投放的進程，包括加大信貸投放力度、擴大政府規模等。債券發行。
2、7月MLF操作利率維持不變，符合市場預期。 根據經濟和物價走勢，政策利率仍有下調空間。
回顧MLF操作利率調整歷史可以看到，除了2020年初突然爆發、2月、4月連續兩次下調MLF操作利率外，其他調整的時間間隔均為至少5個月。 因此，結合當前整體經濟形勢，6月MLF開工率下調后，7月維持不變，符合市場預期。
我們預計，后期如需進一步強化穩增長政策，MLF開工率將進一步下調。 首先，6月份CPI同比跌至0%，扣除波動較大的食品和能源價格后更能反映基本物價水平的核心CPI同比僅為0.4%。 展望下半年，CPI和核心CPI將逐步探底并同比上漲，但總體仍將維持在1.0%以下的低位。 這為貨幣政策向穩增長方向適度發力提供了較大空間。
此外，目前美聯儲加息進程已經結束，下半年人民幣貶值壓力也將相應緩解； 再加上目前穩定匯率的政策工具箱，人民幣匯率因素對下半年國內貨幣政策的約束將更加有限。 事實上，我國作為世界第二大經濟體，肯定會把貨幣政策的獨立性放在首位。 由此看來，無論美聯儲下半年何時停止加息，都不會對國內貨幣政策的靈活調整產生實質性影響。 6月份MLF開工率的下調就證明了這一點。
可以看到，在央行上述政策聲明中，后續綜合政策工具還包括“中期借貸便利”（MLF）。 這意味著未來每月MLF操作量將根據需要靈活調整，不排除繼續下調MLF操作率的可能性。 綜合來看，從加大宏觀政策調控、保留政策空間的需要來看，下半年降準的概率大于降息的概率。
3、7月MLF利率維持不變，20日公布的LPR報價也將保持穩定。 后期LPR報價單獨下調的可能性較大。
MLF操作利率是LPR報價的定價依據。 7月MLF開工率維持不變，且6月兩個期限品種LPR報價剛剛下調，因此7月LPR報價維持不變符合市場預期。 當前重點是充分發揮LPR報價改革的效率，推動6月份兩個到期品種LPR報價下調0.1個百分點后實際貸款利率下降。 此外，根據存款利率市場化調整機制，存款利率將參照以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率進行合理調整。 這意味著，在6月20日1年期LPR報價下調以及近期10年期國債收益率持續走低的推動下，新一輪存款利率下調或將開始。 這將緩解銀行凈息差下行壓力，有助于三季度繼續降低實體經濟融資成本，甚至適當下調存量房貸利率。
考慮到未來一段時間實體經濟融資成本仍需穩定和降低，特別是引導新發放住房貸款利率進一步下降，我們判斷如果今年實施降準第三季度，分別疊加2022年12月和2023年4月。 兩次降準帶來的成本降低效應，不排除在MLF操作利率不變的情況下LPR報價單獨下調的可能性。 可見，2021年12月的上一次降準0.5個百分點，導致當月1年期LPR報價下跌0.05個百分點； 2022年4月降幅0.25個百分點，導致5月LPR報價5年期降幅0.15個百分點。 最后，如果下半年LPR報價單獨下調，很可能是非對稱下調，即以5年期LPR報價為主下調。 這將導致住宅抵押貸款利率快速下降，釋放出更加明確的穩定樓市信號，推動房地產業盡快實現軟著陸。
（本文作者簡介：清華大學公共管理博士、東方金城首席宏觀分析師。）
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