財經新聞網消息：
【天風研究·定集】孫彬彬/張文興（聯系人）
未來戰略展望
在轉債估值高位震蕩的基礎上，全口徑百元溢價率本周突破29%后迅速回落。 我們繼續上周的周報2023-7-09《可轉債估值高位震蕩有下跌機會》——在股市和債市的雙重支撐下，短期內可轉債估值高位震蕩或將持續，但這仍然是一個脆弱的平衡，需要對高波動性保持警惕。
近期，新券估值過高的問題困擾著二級市場。 數據上是這樣嗎？ 我們將尚未進入轉股期的可轉債定義為次新債，單獨計算其百元溢價率，并與市場整體百元溢價率進行比較。 該市場在2021.07之前確實存在過一段時間——次新券的性價比至少不遜色于整個市場。
但在整個市場估值快速上漲后，次新債大部分時間都保持著一定的超額溢價率。 我們認為最重要的因素在于整個市場溢價率較高（特別是全口徑百元溢價率接近或超過30%），進入轉換期的標的需要考慮對溢價的抑制?？赊D債估值受贖回條款影響，而次新債受影響相對較小。 從歷史上看，大多數時候，高價債券占比與新增超額溢價率保持相對一致的趨勢。
但今年4月以來，由于股市走弱等原因，高價債占比大幅下降，而次新超額溢價率卻居高不下。 這該如何解釋呢？ 我們認為可能還有另一個因素值得考慮——可轉債的供應。
如果把次新債市場視為一個相對分散的市場，次新債市場與股票市場的需求側差異可能并不大，但供給側的季節性波動較為明顯，尤其是在今年上半年。 可轉債供給大幅萎縮——23H1新上市可轉債總余額約728.51億元，低于22H1同期的1564.82億元，接近18H1的639.47億元。 新債供給疲軟，使得原本不弱的流動性只能囤積在越來越少的次新債中。 因此，目前“強贖回效應”并不強，子消息超額收益率仍保持相對水平，同時全口徑估值也處于歷史高位，因此市場將有近期深有感觸——新債估值過高。
下半年，次新債高估值狀態或將改變。 我們認為源于以下兩點：
1）全口徑估值持續上調可能較困難。 繼續我們2023-07-03《2023年中期可轉債策略：見昨夜雨濕，談今朝新貌》，今年可轉債估值或將繼續窄幅波動區間，而我們認為28%是經濟基本面大幅改善之前區間的上緣，截至2023年7月14日，全口徑百元溢價率為28.10%。 我們相信，繼續突破將會更加困難。
2）新優惠券的供應目前正處于拐點。 從可轉債發行各階段的歷史對比來看，6月網上發行依然疲軟，但7月則大幅回升（7月僅統計前12天）。 預計3季度“新券荒”將逐步緩解，次新超額溢價率支撐減弱，次新券高估值或迎來回落。
建議關注深豪、永02、百洋、科倫、奈普、樹語、瑞創、發本、中沖2、兆路等相關轉債
風險提示：統計規律失靈的風險、經濟復蘇不及預期的風險； 海外緊縮政策超預期的風險； 歐洲、亞洲等地緣政治風險
一、可轉債市場點評
本周股市強勢反彈，風格分化明顯。 本周上證綜指、深成指、創業板指分別上漲1.29%、1.76%、2.53%。 從風格上看，大盤優于小盤，成長性優于價值型。 行業為電子、食品飲料、化工、有色金屬等強勢經濟相關行業，零售商業等表現良好。 在轉債估值高位震蕩的基礎上，全口徑百元溢價率本周突破29%后迅速回落。 “下跌的機會”——在股市和債市的雙重支撐下，轉債估值短期內可能會持續高位震蕩，但仍屬于脆弱平衡，需警惕高位波動。
次新債超額溢價率是否創歷史新高？
近期，新券估值過高的問題困擾著二級市場。 數據上是這樣嗎？ 我們將尚未進入轉股期的可轉債定義為次新債，單獨計算其百元溢價率，并與市場整體百元溢價率進行比較。 該市場在2021.07之前確實存在過一段時間——次新券的性價比至少不遜色于整個市場。
但在整個市場估值快速上漲后，次新債大部分時間都保持著一定的超額溢價率。 我們認為最重要的因素在于整個市場溢價率較高（特別是全口徑百元溢價率接近或超過30%），進入轉換期的標的不得不考慮對溢價的壓制。贖回條款對可轉債估值影響較大，而次新債受影響相對較小。 從歷史上看，大多數時候，高價債占比與次新超額溢價率保持著相對一致的趨勢。
但今年4月以來，由于股市走弱等原因，高價債占比大幅下降，而次新超額溢價率卻居高不下。 這該如何解釋呢？ 我們認為可能還有另一個因素值得考慮——可轉債的供應。
如果把次新債市場視為一個相對分散的市場，次新債市場與股票市場的需求側差異可能并不大，但供給側的季節性波動較為明顯，尤其是在今年上半年。 可轉債供給大幅萎縮——23H1新上市可轉債總余額約728.51億元。 與22H1同期的1564.82億元相比，已經接近18H1的639.47億元。 新債供給疲軟，使得原本不弱的流動性只能囤積在越來越少的次新債中。 因此，目前“強贖回效應”并不強，子消息超額收益率仍保持相對水平，同時全口徑估值也處于歷史高位，因此市場將有近期深有感觸——新債估值過高。
高估值次新債或將迎來轉機
下半年，次新債高估值狀態或將改變。 我們認為源于以下兩點：
1）全口徑估值持續上調可能較困難。 繼續我們2023-07-03《2023年中期可轉債策略：見昨夜雨濕，談今朝新貌》，今年可轉債估值或將繼續窄幅波動區間，而我們認為28%是經濟基本面大幅改善之前區間的上緣，截至2023年7月14日，全口徑百元溢價率為28.10%。 我們相信，繼續突破將會更加困難。
2）新優惠券的供應目前正處于拐點。 從可轉債發行各階段的歷史對比來看，6月網上發行依然疲軟，但7月則大幅回升（7月僅統計前12天）。 預計3季度“新券荒”將逐步緩解，次新超額溢價率支撐減弱，次新券高估值或迎來回落。
建議關注深豪、永02、百洋、科倫、奈普、樹宇、瑞創、發本、中沖2、兆鹿等相關可轉債。
2、每周市場走勢
截至周五收盤，上證指數收報3205.57點，全周下跌0.17%； 中證轉債收于406.25點，全周上漲0.10%。 從股市行業表現來看，綜合金融（3.8%）、煤炭（3.4%）、汽車（3.0%）位列行業前三； 跌幅前三名分別是傳媒（-4.7%）、計算機（-2.9%）、電力設備和新能源（-2.4%）。
本周，麗子轉債上市。 兩市共有323只可轉債上漲，占比64%。 可轉債（13.24%）、銀信可轉債（12.15%），表現前五名的是藍盾可轉債（-82.49%）、英聯可轉債（-31.88%）和恩杰可轉債（-16.64%） 、潤建轉債（-14.53%）、華豐轉債（-12.60%）； 從相對估值來看，溢價率較高的轉債有229只，占比46%。 變動幅度前五名分別為盈科轉債（149.40%）、太平轉債（31.49%）、天鐵轉債（22.59%）、樂歌轉債（18.72%）、德爾轉債（18.08%）。 變化最大的五位分別是藍盾轉債（-323.13%）、鐵漢轉債（-60.05%）、英聯轉債（-33.33%）、恩杰轉債（-25.11%）、智動轉債（-23.34%） ）。
本周估值變化：本周部分權益可轉債轉股溢價率下降0.43個百分點至24.52%，部分債務可轉債到期收益率下降0.08個百分點至1.21%。
本周各評級可轉債按回售收益率排名如下：
3、重要股東減持股份情況
本周發布可轉債減持公告的公司：無。
4、可轉債發行進展情況
一級市場審批步伐加快，金達威（18.2億元，下同）、太陽能（63.0）、安吉科技（8.8）等方案均已獲得董事會批準。 天潤乳業（9.9）、合川科技（7.5）、恒帥（4.3）獲證監會受理。 恒輝證券（5.0）、威視電子（5.9）、匯成（12.0）、北京北方（11.3）均獲得股東大會審議通過。 金鐘（3.5）、上海愛錄（5.0）、紅墻（3.2）、協鑫能源科技（25.5）、信測標準（5.5）、亞創電子（3.6）、威海光泰（7.0）、宇邦新材（5.0）經發行審核委員會審議通過。 奧瑞金（9.4）、明利達（10.0）、東寶生物（4.6）獲證監會核準。 晶澳太陽能（89.6）、岱美（9.1）、芙蓉科技（6.4）、新疆眾和（13.8）、金虹燃氣（10.2）、大冶（4.8）、金丹科技（7.0）發布公告。
5. 私募EB項目更新
本周私募EB項目進度更新如下表所示：
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