財經新聞網消息：
7月份以來，三大債發行窄幅波動，市場情緒轉為謹慎。
債市反彈空間有限
我們認為，6月中旬央行降息的“靴子”在年中已經收緊，前期的長期浮盈已兌現，獲利盤的壓力已造成債期繼6月14日大漲后連續4天快速下跌。由于政策面沒有明確信號，期債20日在動態區間下沿附近停止下跌，開始進入震蕩區間6月下旬市場出現反彈。 進入三季度，資金時隔一個月回歸寬松，對債市仍有較強支撐，但同時國內市場低迷局面有所緩解。 經濟政策預期持續升溫，海外美元指數快速下跌，提振市場風險偏好，加上大宗商品價格大幅回升，這些都制約了債市反彈的力度和空間。 目前三大債務仍在前期高點下方運行。
從經濟基本面看，近期國內宏觀數據好壞參半，較二季度整體情況有所好轉。 首先，6月官方制造業PMI較5月有所回升，但仍位于榮枯線下方，表明基本面下行壓力尚未根本扭轉。 其次，通脹數據依然疲弱。 低基數效應下，下半年PPI或將同比改善。 但在內需不足的情況下，PPI環比轉正仍困難，債市基本面仍受到支撐。 最后，6月份信貸和社會融資增量數據超出市場??預期，但社會融資存量增速下降0.5個百分點至9.0%。 隨著社會融資增速放緩，貨幣增速也隨之回落。 考慮到上季末的總體勢頭，6月份的信貸增長能否持續還有待觀察，7月份的高頻數據顯示信貸可能會繼續疲軟，因此信貸和社會的影響6月份債券市場融資數據有限。
從市場表現來看，雖然6月份信貸超預期，但債市收益率先升后跌，債市繼續對好于預期的基本面數據做出被動反應。 我們認為，核心原因是當前房地產行業已進入轉型階段，已成為債券市場的一致預期，短期經濟、金融、通脹數據無法系統性改變中長期經濟。債券市場的預期。 即使當前數據好轉，市場預期未來仍面臨下行壓力，具體表現在債券市場對基本面數據邊際改善的鈍化。 此外，6月份出口增速低于前值和預期，也對債市形成積極情緒。
市場杠桿快速恢復
下半年，基本面仍是利率走勢的主導因素，而短期經濟表現、政策預期等因素或將成為不同階段的交易主線。 政策方面，隨著近期多部委釋放下半年將出臺穩增長政策的積極信號，市場對經濟政策出臺的預期持續升溫。
從政策空間來看，貨幣政策方面，央行降息、降準的可能性依然存在。 財政政策方面，由于上半年國債發行節奏較慢，下半年國債發行仍有較大空間，財政政策仍有空間。 但考慮到“高質量發展”的政策訴求，出臺大規模財政刺激政策的概率仍較低。 下半年利率走勢的決定因素仍然是經濟復蘇乏力與穩增長政策之間的博弈。 但穩增長政策的效果最終還是要通過經濟數據的走勢來顯現。 連續跟蹤宏觀數據的邊際變化依然是下半年。 債券投資策略的核心。
資金方面，6月底的跨季節因素導致DR007階段性升至政策利率之上，流動性分層也較為明顯。 經過季末震蕩后，資金再次回歸寬松狀態。 資金價格下跌直接拉動短期利率下降。 隔夜回購利率再次跌至低點1.26%，而R007也跌至1.88%，略低于政策利率水平。
資金價格下跌推升市場加杠桿情緒，市場回購交易量再創新高。 銀行間質押式回購交易量一度達到8.7萬億元，再創歷史新高，顯示市場杠桿水平快速恢復。 物價環境已經上升到較高水平，資金寬松、杠桿上升，直接有利于短期債券的形成。
關注美聯儲
海外方面，美國就業和通脹是美聯儲貨幣政策考慮的主要因素，美聯儲的舉動不僅影響全球市場流動性，還會對市場情緒產生短期影響。
最新一周公布的數據顯示，美國6月新增就業崗位20.9萬個，為兩年半以來最小增幅，也是15個月來首次就業增長不及預期。 此外，美國6月通脹降溫超預期，CPI重回“3時代”，核心CPI同比重回“4前綴”，雙雙創出新低。 我們看到美國勞動力市場彈性減弱的跡象，而美國通脹進一步降溫，這使得美聯儲長期維持高利率的預期迅速降溫，推動中美利差和美債收益率利差。美元指數迅速下跌。 自7月6日以來，美元指數已從103.56跌至目前的100.41。 這不僅有助于緩解人民幣匯率壓力，也有助于市場風險偏好回升，使得債券市場表現相對較差。
總而言之，當前市場對基本面的“弱預期”尚未扭轉，高頻數據依然疲軟，基本面難以一夜修復，意味著加息中心難以上調。 不過，新一輪“寬信貸”政策組合或許已經開始逐步發力。 隨著7月中央政治局會議臨近，穩增長政策有望再次影響債市情緒。 隨著穩增長政策的落實，長期債券利率可能面臨較大波動。 （作者單位：中匯期貨）
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