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【天風研究·定集】孫彬彬
購買分析
可轉債基本情況分析
金丹轉債發行規模7億元，債務及主體評級為AA-/AA-； 轉股價格為20.94元，截至2023年7月11日轉股價值為104.44元； 年票息算術平均為1.32元，到期補償率為15%，對于新發行的可轉債來說屬于較高水平。 按2023年7月11日6年期AA級中債企業到期收益率折現率6.29%計算，債券底部為85.67元，純債價值處于平均水平。 其他游戲術語均為市場化術語。 若全部轉股，則總股本的稀釋壓力為18.50%，流通股本的稀釋壓力為28.60%，對現有股本會產生一定的稀釋壓力。
勝率分析
截至2023年7月11日，公司前三大股東張鵬、廣州誠信創業投資有限公司、深圳市首中教育產業發展股權投資企業（有限合伙）持股比例分別為32.69%、6.44%、5.29%。分別為總股本。 控股股東未承諾優先配置股份。 根據目前的市場收益和環境，預計首日優惠配置規模在81%左右，且無線下配置。 新債網上申購剩余1.33億元。 由于單賬戶認購上限為100萬元，假設在線認購賬戶數量在950萬至1050萬之間，預計成功率在0.0013%-0.0014%左右。
購買價值分析
公司所屬行業為食品及飼料添加劑（SW3）。 從估值角度看，截至2023年7月11日收盤，公司PE（TTM）為37.78倍，處于收入相近的10家同行之中。 處于行業中等水平，市值39.51億元，處于行業中下游水平。 截至2023年7月11日，公司標的股票今年累計上漲0.80%，而行業指數同期下跌8.97%，Wind All A上漲3.58%，波動率近百日周年紀念日為37.96%。 庫存彈性處于平均水平。 公司目前股權質押率為3.06%，存在一定的股權質押風險。 其他風險點： 1、原材料價格波動風險； 2、匯率風險； 3、市場競爭加劇等風險。
金丹轉債規模較小，債基保障一般，面值高于面值。 市場可能會給出20%的溢價。 預計掛牌價125元左右。 建議積極參與新債申購。
風險提示：本次可轉換公司債券還本付息、缺乏擔保的風險、可轉換公司債券價格波動的風險、發行可轉換公司債券到期不能轉換為股票的風險、稀釋性風險每股收益與折算后凈資產的比率 收益率風險、信用評級變動風險
1、金丹轉債要素清單
2、東亞可轉債價值分析
可轉債基本情況分析
金丹轉債發行規模7億元，債務及主體評級為AA-/AA-； 轉股價格為20.94元，截至2023年7月11日轉股價值為104.44元； 年票息算術平均為1.32元，到期補償率為15%，對于新發行的可轉債來說屬于較高水平。 按2023年7月11日6年期AA級中債企業到期收益率折現率6.29%計算，債券底部為85.67元，純債價值處于平均水平。 其他游戲術語均為市場化術語。 若全部轉股，則總股本的稀釋壓力為18.50%，流通股本的稀釋壓力為28.60%，對現有股本會產生一定的稀釋壓力。
勝率分析
截至2023年7月11日，公司前三大股東張鵬、廣州誠信創業投資有限公司、深圳市首中教育產業發展股權投資企業（有限合伙）持股比例分別為32.69%、6.44%、5.29%。分別為總股本。 控股股東未承諾優先配置股份。 根據目前的市場收益和環境，預計首日優惠配置規模在81%左右，且無線下配置。 新債網上申購剩余1.33億元。 由于單賬戶認購上限為100萬元，假設在線認購賬戶數量在950萬至1050萬之間，預計成功率在0.0013%-0.0014%左右。
購買價值分析
公司所屬行業為食品及飼料添加劑（SW3）。 從估值角度看，截至2023年7月11日收盤，公司PE（TTM）為37.78倍，處于收入相近的10家同行之中。 處于行業中等水平，市值39.51億元，處于行業中下游水平。 截至2023年7月11日，公司標的股票今年累計上漲0.80%，而行業指數同期下跌8.97%，Wind All A上漲3.58%，波動率近百日周年紀念日為37.96%。 庫存彈性處于平均水平。 公司目前股權質押率為3.06%，存在一定的股權質押風險。 其他風險點： 1、原材料價格波動風險； 2、匯率風險； 3、市場競爭加劇等風險。
金丹轉債規模較小，債基保障一般，面值高于面值。 市場可能會給出20%的溢價。 預計掛牌價125元左右。 建議積極參與新債申購。
3、金丹科技基本面分析
國內乳酸行業龍頭企業
主要從事乳酸及其衍生物的研發、生產和銷售。 目前，公司乳酸產能全球第三、國內第一。 乳酸及乳酸鹽產品年總產能達18.3萬噸，產品銷往全球90多個國家和地區。 是乳酸行業的龍頭企業。 公司高純度乳酸自給自足，是國內少數能夠生產高光學純度L-丙交酯的企業之一。 實現了聚乳酸關鍵原料丙交酯的“兩步法”工業化生產。
公司成立于2006年8月10日，2020年4月22日在創業板上市。截至公司招股說明書簽署日（7月11日），公司控股股東、實際控制人張鵬先生直接持有32.69%的股份。占公司總股本的%，其中質押股份占公司總股本的1.51%。
2023年Q1，公司營業收入3.24億元，同比下降14.12%； 營業成本2.75億元，同比下降6.32%； 歸屬母公司凈利潤1600萬元，同比下降64.01%。 公司一季度營收較去年同期大幅下降，主要是由于短期市場競爭加劇以及公司乳酸系列產品銷量和價格下降所致。
2023年Q1公司銷售費用率為1.51%，同比下降0.01pct； 管理費用率為4.98%，同比上升0.83pct； 財務費用率為1.16%，同比上升0.45pct； 研發費用率為3.08%，同比下降0.44pct。
截至2023年Q1，公司經營現金流為-2500萬元，同比下降219.11%； 現金比率為1，同比增加0.08； 現金支付比1.11，同比提高0.08； 公司一季度經營性現金流量凈額大幅減少，系原輔材料庫存較上年同期增加，增值稅抵扣及退稅返還較上年同期減少所致。去年同期。
全球乳酸產能持續增加，我國乳酸產銷量位居世界前列。
乳酸是一種歷史悠久的重要有機酸，其衍生物乳酸及其鹽類已廣泛應用于食品、醫藥、飼料、化工等傳統應用領域。 全球乳酸生產企業主要集中在美國、中國、泰國、西歐、中南美洲和日本。 據智研咨詢統計，全球乳酸產能將從2021年的75萬噸增至2022年的99.5萬噸，增幅32.67%； 中國的產能約占全球的50%。 全球乳酸產能超過10萬噸的企業有荷蘭、美國的企業，還有我國的金丹科技、安徽豐源等。 前四家企業產能合計達75.5萬噸，占總產能的75.88%，我國龍頭兩家企業產能占總產能的30.65%。
從進出口貿易來看，中國是全球第二大乳酸消費國和第一大乳酸出口國。 雖然目前乳酸的出口量位居世界第一，但與其他國家相比，價格相對較低。 西班牙、法國、比利時、巴西是主要乳酸或聚乳酸企業、工廠所在地，出口量緊隨中國，位列前五。 美國市場是全球最大的乳酸消費市場，產能與消費能力較為匹配，主要應用領域為聚乳酸。
上游供應長期保持穩定，供需基本平衡。
上游方面，目前國內生產乳酸所使用的發酵底物主要是從玉米等農作物中提取的淀粉糖。 因此，以玉米為主的農作物種植業是乳酸產業鏈的上游產業。 從玉米整體供應情況來看，玉米產量從2011年的16701萬噸增加到2015年的26936.8萬噸，隨后逐步回落，穩定在2.6億噸左右。 2021年，我國玉米產量將大幅增加。 產量規模約2.7億噸。 相比之下，我國玉米進口量相對較少。 2020-2022年，受國內飼料、醫用酒精需求增加影響，玉米進口量將增至2000萬噸左右，但與國內產量相比，仍較少。 看來，我國玉米供應總體穩定。 從需求來看，我國每年玉米消費量在2萬噸至3億噸之間，其中工業消費約占30%。 綜合供需情況來看，2017年以來，我國玉米總體需求略高于供應。
下游聚乳酸發展前景廣闊，國內企業陸續完成技術突破
下游，據智研咨詢了解，聚乳酸（PLA）作為近年來興起的環保綠色新型生物基可降解材料，廣泛應用于紡織、塑料、包裝、農用地膜、現代醫學、3D打印等領域。和消費電子產品。 汽車、農業/園藝、玩具、紡織等新興應用領域具有廣闊的應用前景，對經濟社會發展發揮了重要的推動作用。 目前，聚乳酸的初始原料是玉米淀粉發酵生產的乳酸。 由于乳酸一步合成高分子量聚乳酸比較困難，業界通常采用兩步法制備，即先將乳酸低聚得到低聚乳酸，然后進行催化。 裂解環化形成丙交酯中間體，然后丙交酯開環聚合制備高分子量聚乳酸。 從產業鏈來看，聚乳酸產業上游主要包括玉米、甘蔗等農作物、煤炭、液堿等； 聚乳酸下游主要應用于紡織工業、塑料工業、農用地膜、包裝材料、現代醫療材料、3D打印等。
美國嘉吉公司于1992年建成了5000噸/年聚乳酸中試線，10年后的2002年以公司名義建成了全球最大的14萬噸/年生產線，并以Ingeo?品牌進行銷售。 目前，國外企業憑借農產品的成本優勢和聚乳酸技術的先發優勢，占據全球60%以上的市場份額。 主要廠家有，TCP等。
國內企業將玉米等農產品深加工產品大規模應用于工業領域較晚，聚乳酸產業起步相對滯后。 近年來，隨著應用領域擴大和政策推動帶來的下游需求持續增長，國內企業陸續完成丙交酯、聚乳酸生產核心技術的獲取，降本增效。通過產業鏈的垂直整合。 快速發展的狀態。 目前，我國聚乳酸現有產能約為18.45萬噸/年，其中豐源生物和海正生物材料位居前兩位，分別為10萬噸/年和3.45萬噸/年（設計產能為4.5萬噸/年）。年）的聚乳酸產能，合計市場份額超過70%。 兩家是全球除TCP、TCP外唯一采用“兩步法”生產工藝大規模生產和銷售聚乳酸的企業。 自2019年TCP切斷對國內企業丙交酯供應以來，一批以前依賴進口丙交酯生產聚乳酸的企業因無法獲得關鍵原材料而停止生產聚乳酸，而海正生物質、豐源生物、中糧生物等加速丙交酯生產技術研發并陸續公布研發成果。 國內聚乳酸產能呈現頭部集中趨勢。
公司是國內領先的乳酸生產商，近年來穩步發展
作為國內乳酸及其衍生物生產的龍頭企業，公司已形成年產18.3萬噸乳酸及其衍生物的生產能力。 經過多年發展，公司目前在乳酸及乳酸鹽產品生產、銷售領域處于國內行業領先地位，在研發能力、技術、營銷、品牌等方面具有綜合競爭優勢。 目前，公司乳酸及其系列產品產能位居行業前列。 公司乳酸及其鹽類生產能力和技術水平具有較大優勢。 。
產品方面，2020年以來，公司主要產品營收保持上升趨勢。 從結構上看，公司乳酸產品收入逐年下降，而乳酸及其他產品收入逐年增長。
產能及產能利用率方面：2021年公司乳酸產能大幅增長，主要是年產5萬噸高光純乳酸項目建成投產。 2023年，由于短期市場競爭加劇，產能利用率將下降。 2021年以來，公司乳酸鹽產能利用率持續超載，主要是由于乳酸鹽產品生產流程短，在不增加主要設備的情況下增加直接人工和改進操作流程以提高生產效率。
公司積極拓展海外業務。 公司設有國際貿易合作部和海外銷售子公司，負責國際市場的開發和產品銷售，采用經銷商銷售與直銷相結合的銷售模式。 2020年以來，公司海外銷售快速擴張，占營收比重由2020年的26??.21%增至2022年的33.91%。2023年1-3月，受短期市場競爭加劇影響，海外銷售同比下降年。
公司完成PLA生產核心技術突破，產品需求有保障
公司積極向乳酸產業鏈上下游延伸，上游玉米種植探索一條線，上游玉米種植淀粉探索，淀粉及副產品生產，乳酸及其鹽/酯生產，綜合副產物利用、下游丙交酯、聚乳酸及PBAT生產、生物降解材料共混改性全產業鏈發展模式。 目前，公司與南京大學合作，已掌握并具備規?；a聚乳酸關鍵中間體丙交酯的工藝技術和能力。 經過前期的多次嘗試和調整，公司現已具備工業化生產合格丙交酯的能力和技術，并成為國內為數不多的能夠生產高光學純度L-丙交酯的企業之一，實現了“兩步走”法”生產聚乳酸 工業化生產關鍵原料丙交酯。 2022年1月，公司已完成萬噸丙交酯生產線建設。 公司預計2024-2026年聚乳酸實際產能分別為4.5萬噸、6萬噸、7.5萬噸。 現階段建議關注公司聚乳酸后期技術落地及丙交酯產能后續擴張。
鑒于未來聚乳酸產品主要直接銷售給終端用戶，公司制定了有針對性的銷售策略，如：重點發展新材料、紡織、醫療器械等領域的國內外知名客戶。其他行業、發展經濟發達地區等具有輻射能力的中心城市建立區域銷售中心，積極尋求產品出口途徑等。 公司已與部分下游客戶簽訂了《采購意向書》。 未來三年（2024-2026）預計客戶預期采購量占比將超過年產能的70%，且逐年增加。
截至2023年7月11日，公司PE（TTM）為37.78倍。 從歷史上看，公司目前估值處于較低水平。
募集資金項目分析
本次募集資金中5.5億預計用于年產7.5萬噸聚乳酸生物降解材料新型材料項目，1.5億用于增資。 其中，年產7.5萬噸聚乳酸生物降解新材料項目自開工之日起建設期為24個月。 項目實施主體為公司子公司金丹生物，項目實施地點位于河南省周口市鄲城縣富強北路以東、建業大道以南建設用地。 項目建成后，將形成年產7.5萬噸聚乳酸的生產能力。 該項目稅后財務內部收益率為20.71%，稅后靜態財務投資回收期約為6.12年（含建設期）。 本項目第一年至第五年預計營業收入為0元、0元、88,142.26萬元、117,523.01萬元、146,903.76萬元。 前五年營業收入逐步增長至預期收入水平，第六年及以后營業收入保持穩定。
本次募集資金項目實施前，公司已完成在聚乳酸等降解材料領域的相關布局，并明確了有針對性的產品營銷策略，具有穩定的原材料供應保障和原材料成本優勢。 本次子資金項目緊密圍繞公司主營業務實施，將有助于公司抓住行業發展機遇，充分發揮乳酸生產規模優勢，延伸產業鏈，優化產品結構，進一步提高公司的競爭力。提升公司盈利能力和綜合競爭力，鞏固行業領先地位，推動公司“建設世界一流生物新材料基地”發展戰略目標的實現。
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