2023年6月CPI同比小幅回落，通縮風險可控

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國家統計局公布的數據顯示，2023年6月，CPI同比上漲0%，漲幅比上月回落0.2個百分點； 生產者出廠價格同比下降5.4%，降幅比上月擴大0.8個百分點。7w0財經新聞網

基本觀點：6月份CPI同比小幅回落至0%。 主要原因是當月豬肉、成品油價格下跌，抵消了蔬菜價格上漲的影響，帶動CPI總體漲幅回落，而其他商品和服務價格總體走勢平穩。 虛弱的。 6月份CPI漲幅回落至0%，背后的原因是市場供應充足，但消費整體復蘇較為溫和。 這意味著當前政策具備加大消費促進力度的條件，且緊迫性也較強。7w0財經新聞網

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6月份PPI同比降幅進一步擴大。 一方面是由于海外經濟下行壓力加大的前景，原油等國際計價大宗商品價格承壓，加之基數較高，同比跌幅擴大顯著，具有一定的輸入性通貨緊縮特征； 另一方面，國內煤炭價格繼續下行，鋼材價格反彈仍有限且同比仍在下跌，國內主導大宗商品價格同比跌幅也有所擴大全面的。 其背后是國內工業品消費需求相對疲軟，房地產投資下降影響較大。7w0財經新聞網

展望未來，三季度CPI同比可能暫時進入負增長區間，但通縮風險可控。 在下半年更多促進消費政策的前景下，核心CPI有望穩步上漲，四季度整體CPI也將恢復同比正增長。 PPI方面，根據下半年經濟復蘇情況和上半年基數變化，我們預計6月份很可能是本輪工業品價格通縮的底部，全年- PPI同比降幅將從7月份開始繼續收斂（預計7月份同比降幅在-4.4%左右，降幅比6月份收窄1.0個百分點左右），有望轉正在第四季度。7w0財經新聞網

主要觀點解讀如下：7w0財經新聞網

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1、6月份CPI同比小幅回落持平，主要是當月豬肉、成品油價格下跌，抵消了蔬菜價格上漲影響，導致整體CPI漲幅回落率，而其他商品和服務價格總體走勢穩中偏弱。 6月份CPI漲幅回落至0%，背后的原因是市場供應充足，但消費整體復蘇較為溫和。 這意味著當前政策具備加大消費促進力度的條件，且緊迫性也較強。7w0財經新聞網

6月份，CPI同比持平，漲幅較上月低點回落0.2個百分點。 繼續處于明顯的低通脹狀態，并處于通貨緊縮的邊緣。 6月份CPI同比漲幅回落，主要有兩方面原因：一是近期南方發生生豬疫病，加速出欄，抵消了生豬產能調整的影響，加劇了生豬價格上漲。供大于求的局面，推低了6月份豬肉價格。 同比降幅比上月擴大4個百分點至-7.2%。 同時，近期國際油價企穩回落，6月份國內成品油價格下調（6月14日和29日成品油價格分別下調和上調一次，后者對國內成品油價格影響較?。┊斣碌膬r格）。 同年同期俄烏沖突爆發后，價格基數上升，當月汽柴油價格同比跌幅進一步擴大，帶動6月交通燃料價格下跌同比增長17.6%，比上月提高6.5個百分點。 由此，6月“豬油共振”的下行趨勢抵消了天氣因素影響當月蔬菜價格快速上漲的影響，蔬菜價格同比漲幅由負轉正， “汽車價格戰”緩和，帶動整體CPI同比下降。7w0財經新聞網

其次，由于當前市場供給充足，消費需求溫和，且去年同期價格基數有所上升，扣除波動較大的食品和能源價格后的核心CPI更能反映基本物價水平。 ，環比下降0.1%，同比增幅也有所回落。 0.2個百分點至0.4%，創2年多來新低。 這意味著當前加大消費促進力度是有條件、有緊迫性的。7w0財經新聞網

綜合來看，6月CPI同比進一步跌至通縮邊緣，物價低迷趨勢明顯。 其背后主要原因有三：一是此前疫情期間，宏觀政策一直堅持不搞大水漫灌，貨幣因素不支持物價上漲。 這是國內外通脹走勢形成鮮明對比的根本原因。 其次，疫情期間我國產能并未受到明顯影響，現階段各類商品和服務供給充足。 最后，疫情這三年，居民收入受到很大影響。 當前居民消費心理謹慎，儲蓄意愿接近歷史最高水平。7w0財經新聞網

價格是供需平衡的結果。 在供給相對穩定的背景下，CPI尤其是核心CPI已接近通縮邊緣，表明當前消費反彈較為疲弱。 最新數據顯示，1-5月社會消費品零售總額同比增長9.3%，其中5月份同比增速高達12.7%，明顯快于上年同期。去年四季度受疫情影響同比下降2.7%。 但這主要是由于去年同期疫情高峰帶來的基數較低影響。 扣除低基數效應，1-5月社會消費品零售總額4年平均增速為3.8%，其中5月份社會消費品零售總額4年平均增速為3.5% ，低于疫情前8.0%-9.0%正常增速的一半。 我們判斷，由于上年基數增加，6月份社會消費品零售總額同比增速將回落至4.0%左右，實際增速水平將繼續處于較低水平。7w0財經新聞網

展望未來，三季度CPI同比可能暫時進入負增長區間，但通縮風險可控。 在各類商品價格基本穩定的前景下，主要是去年豬肉價格基數大幅上升，三季度豬肉價格同比降幅可能明顯擴大，將對豬肉價格產生較大影響。對整體CPI走勢的影響。 進入負值區間，估計在-0.3%左右。 不過，這并不意味著下半年CPI面臨較大通縮風險。 我們預計，三季度消費促進政策將進一步加強，居民消費復蘇勢頭加快，核心CPI同比穩步上漲； 進入四季度，隨著高基數效應消退，整體CPI同比也將穩步回歸正增長，預計明年CPI同比仍將達到2.0%左右的正常水平年底。 歷史數據也顯示，經濟復蘇階段出現持續通貨緊縮的風險不大。7w0財經新聞網

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二、6月份PPI同比降幅進一步擴大。 一方面是由于海外經濟下行壓力加大的前景，原油等國際計價大宗商品價格承壓，加之基數較高，同比跌幅擴大顯著，具有一定的輸入性通貨緊縮特征； 另一方面，國內煤炭價格繼續下行，鋼材價格反彈仍有限且同比仍在下跌，國內主導大宗商品價格同比跌幅也有所擴大全面的。 其背后是國內工業品消費需求相對疲軟，房地產投資下降影響較大。7w0財經新聞網

6月份，PPI環比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1個百分點，同比降幅由上月的-4.6%進一步擴大至-5.4%， 2016年以來的最低水平。一方面，這是由于全球經濟下行壓力加大的前景所致。 6月份，國際原油價格穩中有跌，去年同期俄烏沖突爆發后國際原油價格持續上漲。 數據顯示，6月布倫特原油現貨價格月均價環比下跌1.1%，同比跌幅環比擴大6.3個百分點至-39.6%。 另一方面，隨著國內煤炭產能不斷釋放，特別是近期煤炭進口量大幅增加，6月份煤炭價格持續下跌，同比跌幅明顯擴大，抵消了對市場信心的提振受6月份宏觀政策利好、需求溫和復蘇影響，鋼價底部企穩反彈、同比跌幅收窄，帶動國內整體同比跌幅帶動大宗商品價格擴大。7w0財經新聞網

分大類看，6月份，中上游生產資料PPI環比持續回落，同比降幅擴大至-6.8%（前值-5.9 %），同時，下游生活資料PPI環比下降0.2%，為連續第三個月下降。 月降幅方面，同比降幅也較上月擴大0.4個百分點至-0.5%。 這說明，在上游價格走軟、終端消費恢復緩慢、商品供應充足的背景下，無論從成本角度還是從供需角度，下游商品價格上漲的動力都不足。 當月核心CPI增速持續低位回落也證實了這一點。7w0財經新聞網

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自去年四季度PPI轉為通縮以來，今年上半年PPI繼續同比負增長，且降幅持續擴大。 1-6月累計，PPI同比下降3.1%，明顯低于去年全年4.1%的增速。 走勢符合預期，但跌幅超出市場普遍預期。 這背后是歐美央行快速加息導致海外經濟下行壓力加大，原油、銅等國際大宗商品價格承壓。 抵消了基建投資保持較高增速的影響，加之當前工業產能利用率處于2017年以來的低點，導致工業品價格上漲動力不足。7w0財經新聞網

此外，需要指出的是，上半年PPI的持續通縮是基于2021年和2022年上半年國際原油、國內煤炭等上游大宗商品價格的快速上漲?？梢钥吹?，2021年全年PPI累計同比漲幅將高達8.1%，2022年上半年累計同比漲幅也將達到7.7%。 也就是說，基數高是當前PPI持續處于通縮狀態的主要原因，而需求端拉動不足則是PPI同比降幅超預期的主要原因。7w0財經新聞網

我們判斷6月份將是本輪PPI通縮的底部。 原因是下半年原油、煤炭等大宗商品價格高基數效應將明顯減弱，PPI漲幅回升，加上國內新一輪穩增長政策逐步落地、經濟復蘇將帶動上游原材料和工業品。 需求改善——這已經反映在6月份國內鋼材價格走勢上。 我們判斷PPI同比降幅較7月份繼續收窄（預計7月份同比降幅在-4.4%左右，降幅較6月份收斂約1.0個百分點），預計四季度將同比轉正。 值得一提的是，鑒于下半年PPI將進入復蘇通道，現階段PPI持續通縮，實際上會減輕中下游企業的成本壓力，有利于經濟復蘇——可以看到，5月份，包括裝備制造業等中下游制造企業利潤普遍好轉。 因此，監管層不會將近期的PPI通縮視為需要應對的負面問題。7w0財經新聞網

本文作者 | 研發部王慶峰林7w0財經新聞網

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