財經新聞網消息：
隨著美國債務上限問題的解決，美元指數見頂回落，大宗商品和中資資產（A股、恒生科技）價格迅速反彈。 然而，美元的回落被6月FOMC會議打斷。 無論是點陣圖所示遠高于市場預期的利率終點，還是大幅上調的2023年GDP預測，都帶動了美元反彈。 但不“亮眼”的非農數據卻引發市場對美元定價的修正。 6月非農數據顯示的勞動力市場韌性仍在預期之內，修正了ADP帶來的過于強勁的就業市場格局，市場重新修正了美元定價。 目前的市場已經充分消化了未來三次會議中一兩次加息的可能性。 近期經濟數據可能難以支撐進一步加息的可能性，美元反彈可能已接近尾聲。 回顧過去，美元繼續下行周期，為此前反彈中暫停的大宗商品和中國相關資產提供了增長空間。 當然，我們年初提出的鐘擺機制可能會繼續存在，美元走弱-通脹反彈-回歸緊縮擔憂將是未來1-2個季度可能的路徑。
美國房地產邊際復蘇：未來構成大宗商品通脹和中國需求支撐
美國各行業在過去一年的緊縮周期中表現出明顯的不一致：對利率較為敏感的房地產市場自2022年初以來持續降溫，銷售量和銷售量均出現下滑。二手房和新房均大幅下降。 不過，持續疲弱的房地產近期開始回暖，尤其是新房相關數據出現明顯反彈跡象。 5、6月建筑業就業增速維持在0.29%，位居各行業前列，或許也暗示了這一點。 本輪房地產反彈或許不會是“曇花一現”。 近期美國房地產的反彈預計將帶動中國出口和大宗商品需求回升。 隨著房地產企穩跡象的顯現以及自身庫存周期的變化，5月份家電、電工設備產能利用率回升至歷史中位水平以上，而家具零售額同比下降與家電相關的房地產增速明顯放緩。 一季度，黑色出口率先回暖，其產能利用率也出現回升跡象。 與此同時，美國從中國進口的金屬原材料觸底反彈。 與純粹由服務業推動不同，此時的需求和通脹反彈對中國資產更為友好。 關注實物需求復蘇正在推動新一輪通脹交易：中美庫存周期逐漸觸底后，未來通脹反彈力量正在聚集。 更重要的是，本輪兩個“實際利率”將趨同：名義利率-CPI和名義利率-通脹預期，長期通脹中心上移將在定價中廣泛出現，為大宗商品帶來進一步機會。
國內經濟修復工作中，績效因素正在回歸
如果回顧過去的一月份和一周，增速最高的行業大多也是工業增加值同比最高的相關行業。 經濟的復蘇已經開始在資本市場上悄然定價。 目前的交易主線或許并非市場預期的政策博弈。 當然，政策的保護將進一步助力市場上漲。 經過長時間的估值消化，隨著宏觀的企穩，沉寂已久的業績因素或將再次回歸。
追風逐月，不回頭
“做多中國”的確定性大幅上升，業績因素的重要性再次回歸，實際通脹的反彈將構成未來宏觀場景轉型的重要驅動力。 我們維持中期策略報告中對以下領域的建議： 大宗商品：有色金屬（銅、鋁、貴金屬、小金屬）、能源（石油、石油運輸、煤炭）； 高端制造：新能源汽車、光伏、風電、軍工； 重要國有企業：電力、公路、四大銀行及運營商； 新的群體消費將是未來的一條重要主線。 我們將中短期賠率和中獎率組合更新如下： 基于中獎率思維，我們認為以下細分行業符合這一標準：新能源汽車、風電、智能家居、白色家電、航空、公路貨運和紡織、電信運營商、工業軟件； 在賠率思維下，我們認為以下子行業符合賠率思維：快遞、煤炭、航運行業。
風險提示：國內庫存補庫低于預期； 海外經濟衰退超出預期； 海外加息超預期
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